桃李面包净利润连续下滑，南下进程缓慢

8月14日，桃李面包发布2023年半年报。公告显示，桃李面包营收3.21亿元，同比增长0.03%；归母净利润2.92亿元，同比减少18.46%；扣非净利润2.81亿元，同比减少17.63%。

自2021年一季度开始，桃李面包的净利润持续下滑，股价也从 2021年一季度的23元/股左右跌至10元/股左右，市值蒸发超过180亿元。

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桃李面包在此前的公告中表示，净利润下降系部分原材料价格同比上涨以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高，导致本期毛利率同比有所下降；即将投产的新建项目陆续进行人员储备，工资费用增加导致管理费用同比有所增长；本期利息支出增加。

今年上半年，桃李面包的产能利用率明显减少。2023年上半年，桃李面包共有21个生产基地投入使用，产能利用率73.35%，去年同期共有22个生产基地投入使用，产能利用率78.51%。

在其中，华东地区的产能利用率出现较大下滑，2022年上半年，华东地区产能利用率71.08%，而在今年上半年仅有59.8%。华南地区、华中地区的产能利用率也分别只有66.69%、60.68%。桃李面包在公告中表示，主要是由于海南桃李、武汉桃李、青岛桃李和浙江桃李投产时间较短，过渡期产能利用率相对较低所致。

桃李面包证券部人士表示，新基地投产前期会有个磨合过程，后面会进入平稳阶段。

根据桃李面包历年公告，武汉生产基地早在2019年年底就已经投入使用，2021年、2022年武汉基地所在的华中地区产能利用率分别只有50.83%、64.67%。

这几年，桃李面包加大产能建设。2018~2020年，桃李面包购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为3.96亿元、8.93亿元，8.93亿元，增长较大，折旧费用也随之增加。2021年，桃李面包的在建工程由2020年的6.11亿飙升至11.63亿元。2023年上半年，桃李面包的在建生产基地项目 6 个，在建工程11.14亿元。

产能投入虽在加大，但近几年，桃李面包的营收表现平平，连续三年的增长率在5%左右的水平徘徊。2020~2022年的营收分别为59.63亿元、63.25亿元、66.86亿元，同比增长分别为5.66%、6.24%、5.54%。

在产能利用率远未达到饱和的情况下，桃李面包仍在大幅扩建新的生产基地。根据2023年中报，桃李面包在建设计产能达到27.93万吨；2022年年报显示，桃李面包产能45.47万吨，意味着如果全部投产，产能将再增加接近4成。

持续扩建生产基地的举措由桃李面包的经营模式所决定。桃李面包采用“中央工厂+批发”模式，通过在各个城市设立生产加工厂，以工厂为圆心，流水线生产成品，再以集中物流将产品批发给本地或者周边地区的商超或者经销商。中央工厂的优势在于大规模的生产可降低单位生产成本，并且就近运输，减少物流成本，扩充利润空间。

但如果业绩增长乏力，新建生产基地的资本投入以及折旧费用增加，会影响公司盈利能力的释放，对利润进行侵吞。过去两年，桃李面包的净利润持续下滑。2021年、2022年，桃李面包的净利润分别为7.63亿元、6.40亿元，同比减少13.54%、16.14%。

再看桃李面包的资产负债情况。2023年上半年，资产方面，桃李面包的货币资金为3.11亿元，应收账款4.82亿元；固定资产加在建工程为40.16亿元，占总资产的比重为61.81%。负债方面，桃李面包的应付账款在5.96亿元，长期借款和应付债券共有8.60亿元，从数据看，桃李面包的现金偿债压力大。

业绩增长乏力的背后，是桃李面包多年进行的“南下”战略进展平平。根据桃李面包发布的2023年上半年经营数据，报告期末，华南地区的经销商为45个，而去年年底为52个。桃李面包证券部人士表示，经销商大部分是直营，一些偏远地区的经销商，会进行重新梳理，这是销售的一个策略。华南地区依然是接下来的重点市场。

报告期末，桃李面包在华北、东北、华东、西南、华南的经销商数量分别为176个、276个、241个、125个、45个。

加大力度拓展华东、华南等新市场是桃李面包喊了多年的战略口号，但是华南市场的拓展进程缓慢。2023年上半年，华南地区的营收2.61亿元，占比仅有8.13%。相较之下，华北和东北地区的市场营收占比超6成。

2021年上半年以及2022年上半年，华南地区的营收分别为2.43亿元、2.51亿元，占比分别为8.25%、7.83%，营收占比在逐渐减少。与此同时，主力地区的营收还在下滑，占据总营收超过4成比例的东北地区营收由去年同期的13.51亿元下降至13.12亿元。

营收增长几乎停滞，净利润连续下滑，桃李面包2022年的净利润已经回到了2018年的水平，并且公司的毛利率多年连续下滑。2023年的半年报，桃李面包未披露具体的业绩提振规划。

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